图源：豆包

8月16日，云南白药公告：将通过全资子公司以现金方式全资收购安国市聚药堂药业有限公司，股权转让对价金额为6.6亿元。

聚药堂药业的主营业务是中药饮片、中药配方颗粒生产销售。根据公告，聚药堂拥有1567个饮片品种，是行业中品类最齐全的企业之一；配方颗粒国标备案品种达到了240个，在行业中也算比较靠前。

在业界看来，收购聚药堂是云南白药聚焦中药主业的一大信号。2023年，云南白药经历了高管被带走调查、炒股失败等一系列风波，公司经营面上也面临着爆款牙膏销售趋缓、业绩增长乏力的困境。

只是，这笔交易看上去似乎并不那么划算。公告显示，截至今年一季度，聚药堂净资产为3.21亿元。2024年，聚药堂实现营业收入6.32亿元、净利润6933万元，同期利润率仅不到10%，远低于同行康美药业。

无论从资产和经营状况上看，聚药堂都不算出彩的，那云南白药为什么愿意花6.6亿元收购？

聚焦中药主业

单从业务上看，云南白药收购的主要目的是加大自己在中药饮片相关的布局。

去年一年，云南白药明显加大了在中药材产业链上的投入，推动在中药材种业、种植、加工、市场等各环节的布局。2024年来，云南白药申报了重楼、当归、三七、红花等7个中药材GAP品种，并完成了158个国标品种配方颗粒的备案。

安国市是国内主要的中药材集散地，聚药堂地处安国，有天然的原材料优势，也能为云南白药跨出云南，对外扩张奠定基础。这是云南白药看好聚药堂的原因。

公告披露，云南白药此次收购金额以收益法结果确定，经评估，截至今年一季度，聚药堂股东全部权益于评估基准日的市场价值为6.79亿元，增值率111.47%。据此，云南白药确定了6.6亿元收购聚药堂。

中药饮片和配方颗粒算是个不错的生意。在集采前，2022年，红日药业中药配方颗粒及饮片的毛利率在67%，整体行业毛利率也在60%至70%。云南白药虽然旗下有经营中药饮片的子公司，但存在感很弱。聚药堂的加入，可以补足云南白药在中药饮片或中药配方颗粒的短板。

2024年2月，云南白药任命张文学作为公司的新董事长。张文学的从业背景主要在云南省其他国资企业，并没从事过医药行业。张文学掌舵后，调整了云南白药的发展方向，最重要的变化是不再像从前那样强调日化板块。

2010年，云南白药大力发展大健康事业部，云南白药创可贴、牙膏让其声名大噪。而云南白药牙膏大卖十多年后，这几年也到了销售的瓶颈。2024年，云南白药健康品事业群营业收入65.26亿元，仅同比增长1.6%。相对的，药品业务2024年收入同比增长11.8%。

是要继续做大日化，还是回归到做药的本质，云南白药的新管理者已经做出了选择。

找到优质资产

中药企业吸纳另一家企业拓展业务，本是常事。关键问题在于，云南白药这6.6亿元到底值不值？

聚药堂是饮片加工企业，不涉及原材料的种植，最大的优势是接近药材集散地，成本可能更低一些。如今中药整体行业都处在深度调整期。2024年来，此前疯涨的中药材价格已经普遍大幅回调。截至今年8月14日，康美·中国中药材价格总指数已经较同期下跌了约22%，回落至2022年的水平。上游的价格下调势必会传导到下游。

即便是最靠近原材料生产地的聚药堂，也会面临价格下跌的风险。今年一季度，聚药堂营业收入和营业成本分别在1.4亿元和1.17亿元，中药饮片虽然创造了最多的收入，但利润仍然微薄。

原材料价格下降、集采常态化等因素下，去年以来中药饮片、中药配方颗粒的价格普遍下降。2024年，加上省标转国标的阵痛期，中药配方颗粒企业普遍承压，中国中药、红日药业业绩下滑。“道地药材”的行业风向下，如果真要涉足中药饮片的生产销售，云南白药接下来还得要进一步拓展生产种植，才能在中药饮片这个领域有立足之地。

事实上，云南白药自己其实也在观望。

公告披露，收购启动后，2025-2027年间，聚药堂需要完成相应的业绩承诺，今年年内，聚药堂需要达成主营业务收入6.24亿元，净利润6600万元。如果没有达成，聚药堂现股东需要依据《股权转让协议》在要求的期限内向云南白药进行补偿。与此同时，聚药堂原核心团队要留任至2027年业绩承诺期满，云南白药仅派驻执行董事，财务、和质量负责人。

云南白药账上确实不缺钱，只是想要再创辉煌，收一个聚药堂远远不够。